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SMM2024年6月14日讯：

2024年4月以来，期铝市场在宏观经济和国内外制造业复苏预期等一系列利好因素刺激下，铝市场的价格重心一度攀升。沪铝主力合约在5月30日达到22040元/吨的高位，现货价格也突破了21240元/吨。然而，从现货市场的表现来看，国内现货市场持续呈现贴水状态，并且在期货价格屡次冲高的同时，现货贴水不断扩大。特别是在5月30日，SMM A00华东现货贴水扩大至150元/吨。回顾过去十年的铝现货价格，5月现货表现大贴水的情况仅在2015年出现过，其他年份的5月份通常表现为小贴水或升水行情。

从区域角度来看：根据SMM数据，5月SMM A00现货升贴水的平均值约为90.5元/吨，较4月下降了25.5元/吨，属于三地铝锭现货市场贴水相对较小区域。

华南地区则因云南电解铝生产逐步恢复，铝锭现货供应逐渐改善，导致现货贴水迅速扩大。5月SMM A00佛山现货升贴水的月均值约为-155.3元/吨，相比4月下降了60元/吨，低于SMM A00升贴水均值64.8元/吨。

中原地区由于5月铝价显著上涨，下游采购意愿减弱，持货商出货困难，导致贴水幅度扩大。5月SMM A00（中原）的升贴水平均值约为-192元/吨，为三大地区中贴水幅度最大的一地。

SMM认为现货市场持续贴水的原因有以下几点：

1. 铝价居高震荡，现货市场跟涨乏力

今年以来，铝价多次受矿端干扰、消费预期回升、海外制裁俄罗斯铝金属、国内降碳政策刺激和降息预期等多重因素推动而上涨。然而，从供需角度来看，国内铝供应端的运行产能处于历史高位，并且保持铝锭的净进口状态。1-5月国内表观铝消费量同比增长了9.3%，但消费增速较小，下游需求以刚需采购为主，对高位铝价的采购积极性不高，导致现货市场呈现贴水状态。

2. 国内铝锭社会库存充足，去库不畅

每年3-6月份通常是铝社会库存的去库存周期，尤其在3-4月市场进入快速去库存状态。今年春节后，国内铝社会库存高点达87万吨，处于历史高位水平。然而，今年二季度铝社会库存未能顺利进入去库存周期，长期维持在75万吨以上，出库数据也比往年同期偏弱。在持货商变现需求压力下，不得不以贴水的方式出货。

3.铝棒等铝初加工产品加工费低廉 发挥替代铝锭作用

近年来由于国内铝水合金化比例快速提升，国内铝棒、大扁锭、铝杆等初加工产品的市场供过于求，加之高位运行的铝基价格，使得合金化产品的加工费显著下降。由于高成本的铝锭重熔生产工序不再具有经济优势，部分铝深加工企业转而直接采购低加工费的初加工产品，以节省成本，从而减少了对铝锭的需求。

4.进口铝锭补充一定程度上制约国内铝去库

今年1月至4月，国内月均净进口铝锭量达到23万吨，创下了历史新高。尽管二季度国内的铝锭进口窗口关闭，但部分下游企业持有部分海外铝的长单货源，据悉部分长协价格略低于国内原铝价格，这在一定程度上抑制了国内部分地区铝锭库存的减少。

除了前述因素外，期货结构等诸多因素也会影响现货的升贴水，此处不再逐一罗列。进入6月份，期铝价格重心有所回落，且与本周出现五连跌行情，现货持货商低价出货意愿不足，市场挺价意图明显，现货铝贴水有所收敛。截至6月14日，SMM A00铝锭对当月合约的升贴水已收窄至接近平水状态。然而，由于华南地区铝锭库存压力较大且下游需求不佳，其升贴水仍呈现大幅贴水，导致沪粤价差较大，预计未来可能出现“南铝北调”的套利机会。

对于后续走势，SMM认为目前期货结构维持正向结构，现货对次月合约仍有小幅贴水，交割换月后仍将呈现贴水行情。从供需情况来看，尽管国内铝供应增速放缓，但日均产量仍达到11.8万吨，处于历史高位。而下游需求在6月份进入淡季，市场供需矛盾可能更加突出，铝现货转为高升水的可能性较低。 长期来看，铝现货处于贴水状态对期现套利的持货商不利，抑制了市场成交活跃度和做市积极性。建议市场各方密切关注现货库存的变动和期货结构的变化，以便及时调整策略。

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（李佳慧 021-20707846）