出库回落去库却加速——国内铝锭去库逻辑生变？【SMM分析】

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一、市场表象：三大信号同时出现，逻辑切换的信号灯亮起

7月最后一周，国内铝锭市场出现一组相互矛盾又相互印证的信号：

① 库存加速去化：主流消费地库存95.3万吨，周内降5.3万吨，跌破100万吨整数关口；

② 出库显著回落：周度出库12.77万吨，较前周减少0.97万吨，失去近四年同期高位优势；

③ 华南逆势走强：佛山对2608合约升水115元/吨，单周扩大50元/吨，佛山成为本周去库最多和升水最高地区；

SMM判断：库存下降而需求指标走弱——出库下滑、华东中原成交清淡——意味着本轮去库已不再由需求端主导。本周去库加速的真实驱动力来自供应端的"发货节奏放缓"，尤其是华南到货环比锐减。这种"供应收缩型去库"与6月的"出库放量型去库"存在本质区别：前者一旦发货恢复，去库斜率可能迅速放缓；后者的驱动力来自终端消化，可持续性更强。

二、库存全景：跌破100万吨，去库51.2万吨创近年之最

1. 绝对量与去库节奏

据SMM统计，截至7月30日，国内主流消费地电解铝锭库存报95.3万吨，较本周一（7月27日）下降2.6万吨，环比上周四下降5.3万吨。从5月初年内高点146.5万吨算起，本轮去库累计回落51.2万吨，去库幅度达35%，无论去库绝对值还是幅度，均为近三年之最。

从三年同期对比看，2026年7月底库存绝对量仍高于2024年、2025年同期约30-35万吨，但累计去库斜率显著陡峭——2024年、2025年同期去库幅度仅26%和30%，而2026年已达35%，呈"高基数、加速去"的独特走势。预计8月库存绝对水平将进一步向历史均值收敛。

2. 出库走势：从"脉冲新高"到"高位回落"

6月出库峰值曾创下近四年新高（单周17万吨），但进入7月后连续走低。本周国内铝锭出库量回落至12.77万吨，较前周减少0.97万吨，暂时失去近四年同期高位优势。出库从"脉冲式放量"到"趋势性回落"的转变，是判断本轮去库质量切换的核心标尺。

出库走弱的三重压制：

• 铝价重心回升抑制下游采购：7月以来沪铝震荡上行，下游面对高价接货意愿减弱，采购情绪降温；
• 铝棒加工费回落削弱替代效应：前期铝锭-铝棒的相互替代逻辑明显削弱，铝锭的"替代性"需求退潮；
• 终端传统淡季延续：地产、建材、汽车等下游板块普遍承压，刚需备库为主，主动补库意愿不足。
• 关键标尺：6月的"出库放量型去库"具备较强可持续性，因为驱动力来自终端消化；而当前"出库走弱+库存加速"的组合，是供应端阶段性收缩带来的"被动型去库"。一旦上游发货节奏恢复或某一周华南集中到货，去库斜率可能阶段性放缓，甚至出现单周累库。

3. 华南现货：到货锐减是升水走强的核心驱动

佛山本周升水单周扩大50元/吨至115元/吨，成为三地中的强势市场。升水走强有三层支撑：

① 到货锐减——核心变量：西南上游铝水比例持续居高，显著压缩铸锭量，奠定到货偏紧的基调；加之部分隐性库存及进口铝阶段性释放完毕，到货量收缩至紧张状态。这是佛山升水走强的第一性原因，其余因素均为"放大器"。

② 大户抬价——短期催化剂：周中大户猛烈抬价收货做市，持货商坚定看好后市挺价惜售，进一步放大了到货紧张的现货信号。

③ 刚需韧性——出库不降反升：佛山周出库量录得30,400吨，不降反升。下游刚需韧性较强，对高价接受度高于华东中原，为升水提供了需求端的底部支撑。

SMM分析：佛山升水走强的本质是"供应收缩型升水"，而非"需求扩张型升水"。8月西南铝水比例预计稳中提高，佛山价格优势显现后或吸引部分货源增量，但到货补充仍需时日，短期华南将维持去库+高升水格局。

四、8月展望：去库趋势未变，但"供应型去库"的效率待验证

据SMM统计，2026年7月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.6%，环比增长3.5%。产量环比回升的同时，国内铝水产出占比进一步走高：当月铝水比较上月提升1.1个百分点至78.3%，整体表现小幅高于月初预期。结合SMM铝水比例测算，7月国内电解铝铸锭量同比下滑15.1%，环比下降1.4%。产量同比仍在增长，但铸锭端的实物供应显著收缩——这是支撑去库延续的最核心基本面，也是8月去库趋势不变的基本盘。

SMM认为，进入8月，国内铝锭在供需双弱的背景下，整体去库逻辑未变，但核心驱动力已从"出库需求拉动"切换至"供应收缩+发货节奏"：

1. 供应端持续收缩：8月铝水比例预计升至78.5%，铸锭量进一步压缩，国内电解铝产能规范化推进，铝锭供应增量空间有限；
2. 华南到货维持紧张：西南铝水比例高位、西南-华南发货节奏短期难有显著改善，佛山到货偏紧格局延续；
3. 需求端弹性有限：8月仍处传统淡季，下游刚需备库为主，叠加铝价近期偏强运行，出库量难以再度放量突破前期高点。
4. 出口窗口大幅收缩：本周沪伦比延续修复，截至7月30日，沪伦比已回升至7.40，较前期最低点6.5回升13.8%，进口亏损收窄至3300元/吨上下，较前期亏损最大值7604元/吨收窄超45%。
    

关键差异：6月去库由出库放量驱动——出库17万吨创近四年新高，终端真实消化支撑，可持续性强；当前去库由发货节奏放缓驱动——出库已回落至12.77万吨，供应端的收缩一旦松动，去库斜率将快速放缓。两者的本质区别在于：需求型去库是"下游在买"，供应型去库是"上游没量"。前者是主动去库，后者是被动去库。因此，供应端的支撑决定去库方向的延续，但需求端的表现将决定后续去库的速度。

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