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2023年10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.1万吨，较节前库存增加了13.5万吨，较去年节后历史同期的67.2万吨仅相距4.1万吨，虽仍处于近五年同期低位，但假期累库略多于预期无疑为节后的市场带来了一定的压力。从整体上看，为何今年假期铝产品社会库存累库为近五年最多？SMM认为主要由三大原因导致：

1、双节共十天假期，累库周期偏长。供应端方面，据SMM调研，目前电解铝总运行产能在4294万吨附近，处于历史高位，且九月以来近期铝水比例小幅回落，铸锭量小有提升，国庆假期期间电解铝厂未间断铸锭，节内国内铝锭及铝棒运输整体正常，常规发货的集中到货造成累库，且平均每天一万余吨的增加量虽略超预期，但也在正常范围之内。

2、旺季消费表现平平，下游订单不足，放假时长延长。下游占比最大的铝型材板块，据SMM调研了解，今年国庆假期型材企业放假时长普遍较往年增加，公司非生产人员多数放假8天，生产人员多数放假3-5天，甚至不乏几家大型铝型材企业放假8天。主要系近期铝价高位震荡，叠加下游需求疲弱，订单量、开工率较往年有所下滑，企业索性延长休假。此外，少数大型企业也借假期进行停产检修，以保证后续安全生产。原材料采购端方面，相比往年，节前备货量较少，整体企业反馈，仍以在手订单量按需采购为主。铝型材厂需求不佳对型材企业集聚的华东、华南地区造成的库存压力明显增大。

3、进口窗口持续打开，市场可供选择的货源增多。今年随着市场上进口货源、汽运直送货的占比不断提高，可供选择的货源增多，面对国庆假期的阶段性累库，与往年相比，无疑对铝社会库存造成更大的压力。

分地区来看，双节假期期间华东特别是无锡地区累库最为明显，华南、巩义地区累库表现相对平稳。华东地区，据SMM统计，无锡地区铝锭库存14.0万吨，较节前增加6.3万吨，主因沪粤价差造成的华南地区货源转移以及节日期间常规发货的集中到货。同时，受下游需求不佳的影响，近两周无锡地区的出库量也不尽人意。华南地区，佛山地区铝锭库存15.9万吨，较节前库存增加2.4万吨，下游表现同样较为疲弱，但累库幅度要低于无锡地区，主因仍旧是价差扩大双节前后的地区间转运增加，致使佛山地区部分货源转运到无锡地区，出库的增加缓解了部分库存压力。巩义地区铝锭库存7.7万吨，较节前库存增加3.6万吨，累库幅度稍低于预期，主因当地下游铝板带箔企业的消费情况相对不错，出库表现相对占优，且运往巩义地区的货源地相对较少。但值得注意的是，受到在途集中到货的影响，周末巩义地区库存有明显增加。

铝棒库存方面，国庆假期社会库存的阶段性累库同样明显，且累库比例要高于铝锭。2023年10月9日，SMM统计国内铝棒库存11.33万吨，较节前库存增加4.37万吨，已完全超过去年同期，且接近三年的同期高位，库存的增量主要来源于佛山地区和湖州地区，下游型材的需求表现不佳造成整体库存压力较为严峻。

供给方面，今年的铝水比例持续高企，九月至今铝棒库存已有抬头迹象，月末因节前部分下游备库使得库存出现短期回落。双节假期间，国内铝棒供应端基本维持较高产量，铝棒社会库存维持平均五千吨左右一天的增量；需求方面，上文已提到过，今年国庆假期型材企业放假时长普遍较往年增加，原材料采购端方面，相比往年，节前备货量较少，根据企业反馈，整体仍以在手订单量按需采购为主。订单量、开工率较往年有所下滑，企业索性延长休假，节中下游的采购量明显不足，据SMM统计，近两周铝棒的出库量统计较去年同期下降逾三成，铝棒厂家将生产的铝棒运往消费地的社库或堆积在厂库中的比例也相应增大。

综合来看，国内电解铝供应端逼近峰值，短期难有大幅增量预期，在各种因素下，节后国内铝社会库存虽出现阶段性累库且增幅较大，但库存总量预计仍得以维持历史同期较低水平。结合目前国内铝下游开工情况的调研情况来看，节后国内型材版块或在建筑用铝订单好转及光伏组件库存小降等方面利好的带动下订单好转，且铝板带箔等版块也进入了传统旺季，铝社会库存或在节后下游集中补库的推动下，进入去库状态，铝供需仍呈现紧平衡状态。据SMM调研分析，节后在途货量已进入正常区间，到货的减少或将使得社库累库潮在短期内结束，预计短期内铝社会库存以持稳为主，后期能否顺利重新快速进入去库节奏仍需密切关注下游的消费情况。

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