供应端主导去库逻辑 发运约束与进口流入博弈下的11月铝锭库存展望【SMM分析】

》查看SMM铝产品报价、数据、行情分析

》订购查看SMM金属现货历史价格

据SMM统计，截至10月29日，国内主流消费地电解铝锭库存报54.9万吨，较9月末的63.8万吨去库8.9万吨，较国庆假期后高点（10月8日的68.6万吨）去库13.7万吨，当前国内铝锭库存已降至近四年的同期低位。

回顾10月全月，国内铝锭库存运行呈现出清晰的"三段式"节奏：国庆假期阶段性累库4.8万吨，低于节前预期的累库幅度；节后伴随出库快速回升，去库显著提速，10月12日至26日三周内累计去库8.4万吨；进入下旬，去库速度明显放缓，10月26日至29日仅去库0.4万吨。整体来看，10月国内铝锭去库主线畅通，但月末已出现边际转弱迹象。

供应端：铝水比例连降两月，铸锭量环比大增7.0%

据SMM统计，2026年10月份（31天）国内电解铝产量387.9万吨，同比增长2.1%，环比增加3.5%。作为"银十"旺季收尾月，10月下游需求环比走弱，虽然月中铝棒加工费好转、南方部分棒厂开工修复，但仍难以扭转月内铸锭增多的趋势。当月铝水占比较上月下降0.7个百分点至77.5%，整体表现低于月初预期。结合SMM铝水比例测算数据，10月国内电解铝铸锭量约87.3万吨，同比增加3.1%，环比增加7.0%。

产能方面，截至10月末，SMM统计国内电解铝建成产能约4648.87万吨，环比小幅提升，主因部分置换项目建设完成，待置换完成后老产能退出，全国建成产能预计小幅回落。

发运端：厂库环比累增13.8%，到货滞后而非消失

值得注意的是，10月铸锭量环比大幅增加的同时，消费地社会库存却加速去化，两者之间的"缺口"主要集中在厂库端。据SMM统计，10月末国内铝锭厂库库存合计7.89万吨，较9月末的6.93万吨环比增加13.8%，铸锭增量并未同步转化为消费地到货。新疆火车缺箱情况尚未发生根本性好转，叠加西南地区运输不畅，发运端的实际约束有效对冲了铸锭增量的集中释放，这是10月去库超预期的核心技术性原因。

不过，发运约束带来的更多是时滞而非减量。分区域看，新疆地区厂库库存已由9月末的1.85万吨回落至10月末的1.34万吨，显示新疆发运状况短期有所缓解。随着运输效率边际改善，前期积压在厂库的铝锭后续存在不定期集中到货压力，这也意味着10月支撑去库的关键变量在11月的边际贡献将减弱，但进入冬季，西北地区运力不足仍将成为常态事件。

需求端：出库高位回落但绝对水平仍高于9月，放缓更多源于采购节奏而非消费转弱

月末去库速度的放缓，需要区分"表象"与"实质"。据SMM统计，主要消费地铝锭周度出库量由10月12日当周的16.84万吨高点，回落至10月19日当周的14.46万吨、10月26日当周的14.14万吨，累计回落约16%。但横向对比看，14.14万吨仍明显高于9月周均的12.82万吨水平，消费的绝对强度并未跌破旺季前区间，当前回落的实质是节后脉冲式补库的消退、向常态采购节奏回归，而非需求的实质性走弱。

从形成机制看，本轮放缓更多来自短期流通结构与采购时点的调整：一方面，铝价反弹带动现货价格抬升至当月均价上方，下游采购性价比下降，叠加月末进入长单结算周期，下游及贸易商接货活跃度阶段性下滑；另一方面，前期期货月差结构的变化抬高了部分持货企业的移仓成本，部分头寸选择卖出现货、买入期货平仓，令现货市场流通货源阶段性增加。伴随着近日铝价回落，次月成交已有所转暖，反映出接货时点正在后移而非需求消失。

加工环节的运行情况亦印证了需求端的韧性。月中国内铝棒加工费出现好转，南方部分棒厂开工修复，初级加工品维持较好产销状态。铝锭社会库存反映的是原铝流通环节的供需变化，而加工环节的开工与加工费表现则更直接对应下游订单与实际消费，两者结合来看，当前下游需求仍具备支撑。

低库存格局下，可流通货源的缓冲空间持续收窄

库存绝对水平降至近四年同期低位后，其对市场的影响已不止于数字本身。随着库存持续去化，市场可流通货源同步减少，货源的可获得性正在成为影响近端供需的重要因素。库存越往后去化，能够缓冲短期到货波动的空间越小，这也意味着11月任何一端的边际变化——无论是集中到货还是出库转弱——都可能被放大为库存的阶段性反复，去库过程难以维持10月那样的线性节奏。

11月展望：去库趋势延续但节奏趋缓，过程中存反复

进入11月，国内铝锭去库的大方向仍将延续，但支撑去库的三大逻辑均在弱化，去库节奏大概率放缓，且月内存在阶段性累库的反复可能，难以复制10月的线性下行。

其一，铸锭压力继续抬升。旺季结束预计带动下游开工环比走低，铝水需求面临下行压力，SMM预计11月铝水比例将再下降0.7个百分点至76.8%。虽然11月自然天数减少将部分对冲产量增幅，但铸锭占比的抬升意味着铸锭绝对量仍将维持在87万吨上下的高位。

其二，发运约束短期缓解带来到货回补。新疆发运短期改善与西南运输短期恢复，将使前期滞留在厂库的铝锭分批释放，消费地到货量预计不定期增加。

其三，需求端季节性走弱与进口变量叠加。下游开工环比下行将压制出库表现；同时，随着进口盈亏的快速修复，保税区库存持续处于高位，截至10月29日报11.74万吨，较8月初的11.34万吨进一步累积。不过，上海期货交易所已于10月29日发布通知，决定自通知之日起暂停铝期货保税交割业务，保税区货源补充国内市场的路径由保税交割转为先清关、再注册仓单或流入现货，补充速度与成本均有所抬升，这在一定程度上削弱了进口货源冲击的即时性，保税区高库存向国内的流转节奏预计相对缓和。

综合来看，SMM预计11月国内铝锭库存将延续波动下行态势，月内去库过程会出现反复，不排除个别周度出现小幅累库；库存中枢将下移至50万吨附近，在低点到来的时点，库存有望短暂下探至50万吨下方。后续需重点跟踪四个指标：主要消费地周度出库量能否维持在14万吨上方、厂库库存的去化节奏、保税区库存是否出现向国内市场的实质性流转，以及低库存背景下可流通货源的松紧变化。

》点击查看SMM铝产业链数据库