Cochilco再度下调2026年智利铜产量预期 下半年修复仍存兑现空间【SMM分析】

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       智利国家铜业委员会（Cochilco）最新将2026年智利铜产量预期下调至527万吨，较2025年下降2.6%，较今年5月公布的530万吨预测进一步下调约3万吨；预计2027年铜产量将回升至555万吨。此次调整主要反映2026年上半年智利铜矿生产恢复不及预期，Codelco旗下矿山以及BHP运营的Escondida、Spence等大型矿山阶段性表现偏弱，对全年产量形成拖累。

       从全球供应格局来看，智利仍是全球最大的铜生产国。据SMM测算，2026年智利硫硫化铜精矿产量占全球约24%，继续位居全球第一。作为全球铜精矿供应的核心来源，智利矿山运行情况不仅决定全球矿端增量兑现节奏，也直接影响国际铜精矿现货市场及TC走势。

一、上半年主力矿山表现偏弱 结构性因素拖累产量

       2026年以来智利主要铜矿整体运行明显弱于去年同期。Escondida、Collahuasi、Spence、El Teniente、Los Bronces、Chuquicamata等核心矿山均不同程度出现阶段性减量，虽然部分月份Radomiro Tomic、Quebrada Blanca等矿山产量有所改善，但仍难以抵消大型矿山下滑带来的影响。整体来看，2026年1—5月主要铜矿产量水平整体低于2025年同期，供应恢复节奏慢于市场此前预期。

       值得注意的是，本轮产量下滑并非源于大规模停产，而更多体现为矿石品位下降、计划检修、项目爬坡进度低于预期以及部分老矿运营约束等结构性因素。过去几年，为弥补品位下降带来的影响，智利多数矿山持续提高采选处理量，但由于单位矿石含铜量下降，铜精矿含铜产量提升幅度明显弱于处理量增长，这也是今年以来智利铜矿普遍面临的共同特征。

二、铜产品出口维持高位 下半年外供仍待验证

       从出口端看，智利仍是全球最重要的铜精矿供应国。根据Cochilco基于智利海关数据统计的散装铜产品口径——包括铜精矿、沉淀铜及二次铜，其中以铜精矿为主——2020—2025年智利出口量折合铜金属量分别约为335.10万吨、331.13万吨、293.71万吨、320.30万吨、373.55万吨和382.40万吨。其中，2025年出口量同比增长2.4%，连续第二年上升，并创2020年以来新高，较2022年的阶段性低点增长约30.2%。整体来看，智利散装铜产品出口在2022年阶段性回落后，于2023—2025年持续恢复，显示其对全球铜精矿市场的外供规模仍保持高位。

       进入2026年，部分大型铜矿入选品位同比下降，同时受到运营限制、检修及项目爬坡不及预期等因素影响，智利上半年铜产量表现偏弱。上述生产压力是否会进一步传导至全年铜精矿出口，仍取决于下半年主要矿山的产量修复、企业库存释放以及港口发运节奏。

三、中国自智利铜精矿进口量及占比同步回落

       中国是智利铜精矿最重要的消费市场之一。根据中国海关数据，2025年中国自智利进口铜精矿948.06万实物吨，占中国全年铜精矿进口总量3033.47万吨的31.3%，相当于中国每进口约3吨铜精矿，就有接近1吨来自智利。2026年1—6月，中国自智利进口铜精矿428.08万吨，同比下降7.9%；同期中国铜精矿进口总量为1461.06万吨，仅同比下降0.8%，智利来源占比由2025年同期的31.5%下降至29.3%。同期非智利来源进口量则同比增加约24.4万吨，显示中国铜精矿进口增量正更多由其他来源地补充。

       分月来看，2026年1—5月智利铜精矿在中国进口中的占比基本维持在30%—32%，但6月自智利进口量降至51.68万吨，环比下降27.4%、同比下降23.3%，进口占比降至22%，为2025年以来最低水平。单月进口下降可能受到船期错配、港口发运及到港节奏影响，尚不能直接等同于智利矿山供应出现同等幅度收缩；但上半年累计进口量及占比同步下降，仍反映出智利货源对中国市场的供应贡献阶段性减弱。若下半年智利主要铜矿产量修复不及预期，其对中国冶炼厂原料采购、现货货源结构以及铜精矿TC的边际影响仍需持续关注。

四、矿企暂未下调指引 下半年产量修复成为关键

       不过，官方下调智利全国铜产量预期，并不意味着多数上市矿企已经同步下调全年产量指引。截至目前，包括Antofagasta、Anglo American、Teck等主要矿业公司仍维持全年产量指引不变，其逻辑主要基于三方面：

       第一，全年产量具有明显“H2权重”。不少矿山计划在下半年进入更高品位采区，部分检修已经完成，新建及扩建项目仍处于持续爬坡阶段，因此企业普遍预计下半年产量将明显高于上半年。

       第二，企业产量指引通常保留一定弹性。即使上半年完成率偏低，只要下半年运行恢复正常，仍有机会落在全年指引区间内，因此暂时没有必要提前调整全年目标。

       第三，国家产量预测与上市公司指引统计口径并不完全一致。Cochilco预测覆盖智利全部矿山，而上市公司披露更多针对自身权益产量或集团口径，两者并不能简单对应。

       因此，当前市场更应关注的是下半年修复能否真正兑现。如果El Teniente、Rajo Inca、Quebrada Blanca、Mantoverde等项目按计划恢复，Escondida、Spence等大型矿山进入更高品位采区，智利全年产量仍有望在四季度明显改善；反之，若品位恢复不及预期、运营约束持续存在，则527万吨的预测仍存在进一步下修风险。对于铜精矿市场而言，在全球新增矿山释放有限、现货TC持续深度负值的背景下，智利供应恢复速度仍将是决定下半年全球铜精矿供需平衡及TC走势的关键变量。

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