SMM2月9日讯：

回顾2022年，锌产业链的故事层出不穷：原料紧缺、能源风险骤起电价攀升、硫酸跌价、高温限电、比价下行出口窗口开启、低库存下月差结构拉大……精炼锌的产量屡屡不及预期，锌一度成为有色内部被多配的品种，然而疫情干扰下的需求同样低迷，下游加工企业生产受限、订单不佳、利润微薄，需求的缩减比供应更深，我们并未看到锌价的过度起飞。放眼2023年，供应端的事故还会延续吗？原料供应情况如何？欧洲炼厂能否复产？疫情完全放开叠加基建、地产利好政策频出，需求能有多大程度的复苏？低库存恢复情况怎样？SMM对2023年锌基本面梳理如下：

供应端，2022年南美洲和澳洲因罢工、洪水、品味降低等原因锌矿产量大幅下降，国内因品味下滑和炸药受限等影响，产量下滑，增产预期后移，考虑到前期新投项目将继续爬产、22年意外减产项目的恢复、以及停产较久的小型矿山复产，根据SMM统计，预计2023年海外矿端产能同比增加2.8%或22.7万吨左右的增量，国内锌矿产量同比增加8万吨左右，全球合计约30万吨左右的新增产量，同时考虑到矿山服务年限、矿石品味、地缘、社区等等矛盾，远期锌矿产出兑现效果仍存在继续打折的可能，预计矿端供应呈现缓慢增长的态势。

冶炼端，2022年海外受俄乌战争影响能源紧缺，欧洲地区的锌冶炼电力成本单吨上涨了5倍，能源成本增长过多导致利润亏损严重，欧洲主力冶炼厂多数处于减产或停产状态；国内受制于原料紧缺和硫酸等副产品收益下降，国内产量释放亦不足，整体精炼锌产量下滑明显；放眼2023年，冶炼端的矛盾依然在维持，欧洲虽然限制了能源价格，电费回落，能源紧缺问题有所缓解，欧洲冶炼厂生产亏损减少，目前理论上生产利润不高，后续关注冶炼厂复产积极性，预计这部分冶炼厂实际复产要到二季度下旬，据全年来看海外锌锭难有较大增量；国内随着锌内外比价的修复，进口锌矿大幅流入，原料紧缺的情况得到明显好转，考虑到内外比价和冶炼厂锁比价的情况，预计上半年进口矿仍有补充，考虑到目前冶炼厂的利润较高，冶炼产量将逐步释放；同时据SMM了解2023年仍有冶炼厂新增投产，主要增量在河南金利和广西河池南方，其中金利满产10万吨，年初已经有产出，河池南方暂时不能完全确认，关注4至5月份的情况，如果30万吨的新增产能能正常投产的话，将是国内最大的冶炼厂，综合来看，在矿供应没有阻碍、冶炼厂正常生产的情况下，预计2023年国内精炼锌增量在35-38万吨至630万吨以上。进口方面，如果欧洲冶炼厂升水仍维持在450-500美元/吨，叠加海外炼厂复产并不特别乐观的情况下，国内精炼锌的进口量或依然偏少，同时据调研了解，23年海外锌锭的长单签订量偏少，另外随着比价的走低，出口窗口仍有打开的可能，据此国内精炼锌不一定维持净进口的情况。

综合来看，能源问题背景下的欧洲冶炼厂能否正常复产依然是供需平衡的关键，从目前的欧洲冶炼利润来看，短期之内欧洲冶炼受损产能较难快速恢复，那么海外矿端维持过剩，进口矿窗口开启下，进口矿流入国内补充，TC高位运行，同时考虑国内冶炼新增产能释放的周期问题，预计上半年矿供应相对过剩状态延续。

需求端，随着疫情的全面放开前期影响企业开工的因素逐步消退，叠加近期国家房地产、新能源政策频出，市场对需求恢复的信心提升明显，落实到锌消费板块，房地产政策上已经存在触底反弹的情况，、更多的还是要关注竣工和销售数据的改善；同时基建方面，从经济会议的基调和国家政策的扶持以及新开工项目总投资额来看，基建将释放更多消费潜力；光伏作为新兴板块，根据国家能源局的数据，集中式光伏新增装机量2020-2021年大约占45%-65%之间，考虑到国家对分散光伏的支持和未来集中式光伏的增量面积有限，我们统一给到至2026年集中式光伏的增速50%左右，根据国内新增光伏装机同比，测算光伏行业中锌消费同比增速在5%左右，但同时考察到光伏占锌消费总量的2%左右，预计年内对锌消费的增速有限；铁塔方面根据国网项目施工进度和国家多个特高压项目已列入2023年重点推进名单，铁塔订单也值得期待。综合测算，预计2023年需求端的累计同比增量在3.5%以上。

综合来看，预计2023年海外或将维持供需两弱，国内供应端的增量较为确定，需求依然持相对乐观的态度，精炼锌较难维持净进口状态；在欧洲冶炼产能没有恢复前LME低库存状态较难改善，价格弹性较大，基差扩大仍有发生的可能。

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