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LME库存涨、Back扩，伦锌在演哪出？【SMM分析】
【SMM分析：LME库存涨、Back扩，伦锌在演哪出？】8月中旬起，LME锌锭官方库存（注册仓单+注销仓单）自8月17日的8.65万吨低位转增，至9月4日升至11.31万吨，累计增加2.66万吨；但同期LME锌0-3 Back不降反升——由8月17日的82.88美元/吨扩张至9月4日的168.62美元/吨附近。"增库"与"挤仓"并行…...
SMM9月8日讯：
8月中旬起，LME锌锭官方库存（注册仓单+注销仓单）自8月17日的8.65万吨低位转增，至9月4日升至11.31万吨，累计增加2.66万吨；但同期LME锌0-3 Back不降反升——由8月17日的82.88美元/吨扩张至9月4日的168.62美元/吨附近。"增库"与"挤仓"并行，看似矛盾，如何解释这一现象？
一．LME库存"虚增"：总量未动，可交割量偏低
要读懂LME库存，需先区分三类口径：注册仓单（可用于交割，即 registered warrant）、注销仓单（已申请提货、暂不交割，即cancelled warrant）、非注册仓单（存于LME交割库但尚未注册生成仓单，即 off-warrant）。市场上广泛流转和被关注的是LME每日公布的官方库存，即注册仓单+注销仓单。
1. 真实总量并未显著增长：
SMM观察三类数据走势发现，8月下旬及9月初官方库存的增幅，大部分由非注册仓单转化而来。8月17日，三类库存合计11.59万吨；随着中国锌锭出口交仓量级初显，8月18日升至12.69万吨；至9月4日仍维持在12.67万吨。换言之，近两周LME体系内的锌锭总量基本持平，"增库"更多是口径内的再分配，而非实质性累库。
2.可交割（注册）仓单维持低位：
8月17日LME锌注册仓单为7.8万吨，8月18日小增至8.79万吨后便回落，直至9月4日仍仅8.29万吨左右。更值得注意的是，8月27日起注销比例明显提升至30%左右——即近三分之一的官方库存已被划走待提、退出可交割池。可交割库存不松、注销占比高企，是Back结构持续走扩的直接支撑。
二、中国出口"在路上"：增量尚未显性化于LME
7月下旬起，中国锌锭出口窗口打开并持续贯穿8-9月，自8月开始国产锌锭开始明显流向东南亚现货或LME交仓。据市场了解，8月中国锌锭出口预计约2万吨，9月出口量级或增至4万吨左右，这也正是近几周国内社会库存去化的主因——SMM数据显示，9月7日中国七地锌锭库存录得22.21万吨，较8月31日下降2.89万吨，去化主力即为中国锌锭出口。
但货物从仓库拉货、找船、海运到最终进入LME库并完成仓单注册，存在时间差。也就是说，近期国内的大规模去库，尚处于"在途"状态。目前LME9月和10月Back结构尤为突出，亦有市场交易者博弈9月date交割前的到货不佳（9月date交割日9月16日）。
综上，LME官方库存虽录得增长，但总量未见显著上升、可交割库存偏紧，近期去库的中国出口货源尚未形成规模化到货，三重因素共同作用下，伦锌近月溢价"易涨难跌"，需持续关注后续中国出口交仓的兑现量级。
（以上除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议)
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