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一、铝锭库存：高位回落30万吨，去库斜率陡峭化

据SMM统计，截至6月30日，SMM统计国内主流消费地电解铝锭库存报116.5万吨，单周去库高达7.7万吨，较5月初年内高点146.5万吨已累计去库30万吨。本周单周去库幅度延续强势，除上海地区受进口货源扰动外，其余地区全面去库，三大主流消费地（无锡、佛山、巩义）单周去库幅度均超1万吨。

从季节性规律来看，近三年铝锭库存均呈现"春节前后建库、4-5月附近见顶、二季度逐步去化"的周期性特征。2024年高点约88万吨，2025年约88万吨（与2024基本持平），而2026年高点达148万吨左右，较前两年高出约60万吨，同比处于历史高位，显示今年年初以来供给累积压力的显著放大。但2026年的库存走势明显区别于前两年：2026年库存绝对量虽仍远高于前两年同期水平（高出约40-45万吨），但去库绝对值（30万吨）已大幅超越2024年和2025年全年去库幅度。去库斜率之陡，为近三年之最。

回顾本轮去库路径，去库节奏从"渐进"到"加速"：5月初库存见顶146.5万吨后，初期去库节奏温和；进入6月中旬后，去库显著加速。6月11日至6月30日不足三周时间，库存从131.2万吨进一步回落至116.5万吨，去库近15万吨，日均去库约0.75万吨，较5月的日均约0.3万吨提速超过一倍。

二、驱动因素：三重力量共振，出库创四年新高

1. 供给端：铝水比例走高，铸锭量持续收缩

据SMM统计，2026年6月份（30天）国内电解铝产量同比增长2.2%，环比下跌3.1%。虽国内需求疲软拖累各板块普遍承压，但铝材出口需求对国内铝水消费的有效支撑。国内铝水比例小幅上行，当月铝水占比较上月提升0.7个百分点至77.2%，核心拉动因素是部分加工材利润向好，特别是铝棒加工费维持高位，带动铝水采购需求小幅增加，铸锭量相应压缩。同时，国内电解铝产能规范化持续推进，铝锭实际供应增量空间有限。

2. 需求端：出库脉冲式放量，创近四年新高

本周国内铝锭出库量大幅攀升至17万吨，较前周增加2.87万吨，创近四年单周出库新高。从近三年出库季节性对比来看，2026年出库量此前并无明显同比优势，但近期数据出现质的突破。

出库放量的区域结构：

• 无锡地区：出库量大幅领先，贡献了主要增量；
• 佛山地区：出库同步放量，华南需求弹性显著；
• 巩义地区：出库维持平稳，去库节奏相对温和。

但是，出库放量并非内需全面回暖的映射，而是一个"替代效应"驱动的结构性现象。铝价回落后，铝锭相对铝棒的经济性凸显，下游采购从铝棒转向铝锭。同时，原铝与废铝之间的替代也在发挥作用——废铝供应偏紧、价格偏高，部分再生铝企业增加原铝采购，进一步拉动铝锭出库。

3. 替代效应：铝锭-铝棒-废铝三角联动

当前市场的核心驱动力之一仍是铝锭与铝棒的需求替代：

• 铝棒加工费处于高位，下游型材企业在成本压力下倾向于直接采购铝锭进行重熔加工；
• 铝价绝对水平回落，基差存走强预期，铝锭现货性价比提升；
• 废铝供应偏紧、精废价差收窄，部分再生铝企业增加原铝（铝锭）采购比例。

这一替代逻辑在库存数据上已有清晰体现：铝锭加速去库的同时，铝棒去库节奏明显放缓。两条库存曲线的背离，正是替代效应发酵的侧证。

三、7月展望：去库逻辑不变，百万吨关口在望

SMM认为，国内铝锭去库趋势已完全确立，方向不变。以下基本面因素将共同推动去库延续：

1. 铝水比例高位运行：6月铝水比例升至77.2%，7月预计仍有小幅上行空间，铸锭量持续受压缩；
2. 出口需求支撑（6月阶段性）：6月海外电解铝供应缺口推动铝材出口订单放量，有效消化铝水产能；但7月随着内外价差收窄，出口驱动力或边际减弱；
3. 供应规范化：国内电解铝产能规范化推进，产量增量空间受限，铝锭供应端压力不大；
4. 替代效应延续：铝棒加工费高企、废铝偏紧格局短期难改，铝锭需求替代仍有空间。

若7月去库节奏维持当前斜率，7月中旬有望回落至110万吨下方，7月底铝锭库存有望触及并回落至100万吨整数关口下方，届时库存绝对水平将从"近三年最高"切换至与2024-2025年同期差距显著收窄的状态。但需注意，7月是传统消费淡季，去库节奏能否持续加速存在不确定性。关键验证点在于出库量能否维持在13万吨以上的高位区间。

关键观测指标： ①铝型材及下游其余板块周度开工率是否止跌；②国内特别是华东、华南出库绝对量能否持续维持高位；③铝价的运行趋势，内外价差的变化，出口订单强度的延续性；④铝水比例进一步上行的空间。

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