【SMM分析】EGA复产推动风险溢价回吐 东南亚再生铝市场维持震荡 供应缺口预期仍存

东南亚废铝维持震荡 高品质资源价格仍具韧性

本周东南亚废铝市场整体维持区间震荡。

马来西亚方面，混合铝铸件（Tense）最新价格为2,775美元/吨，周环比上涨0.91%；铝线缆（Talon）为13,750令吉/吨（约3,363美元/吨），周环比上涨1.85%；打包易拉罐（UBC）为10,050令吉/吨（约2,458美元/吨），周环比持平。

泰国方面，铝线缆（Talon）最新价格为110,500泰铢/吨（约3,332美元/吨），周环比上涨0.64%；UBC维持在84,000泰铢/吨（约2,533美元/吨），周环比持平。

市场成交仍以刚需采购为主。高品质UBC供应相对偏紧，对价格形成支撑，而普通混合废铝及线缆需求改善仍较有限。其中，泰国高品质UBC长期受到大型再生铝企业采购需求支撑，市场可流通货源有限，实际采购成本仍处于相对高位。

值得注意的是，近期LME上涨并未等比例传导至废铝实际成交。一方面，下游再生铝企业利润空间有限，对高价原料接受度不高；另一方面，高品质废铝供应并未明显增加，供应商降价意愿同样有限。因此，废铝价格整体跟随LME波动，但调整幅度相对较小，高品质UBC、6063等资源的价格韧性仍相对较强。

ADC12窄幅波动 出口市场仍面临需求压力

本周东南亚ADC12市场整体窄幅波动。

马来西亚ADC12内贸最新价格为12.50令吉/公斤（约3,057美元/吨），FOB报价为3,105美元/吨；泰国ADC12内贸价格为103.5泰铢/公斤（约3,123美元/吨），FOB报价小幅回落至3,075美元/吨。

整体来看，内贸价格相对稳定，但出口报价仍承受一定压力。废铝原料价格保持一定韧性，而汽车及压铸行业订单恢复偏慢，下游继续以短单及按需采购为主，再生铝企业向下游传导原料成本的能力有限，利润空间仍受到挤压。

近期LME先快速上涨、随后明显回调，也进一步放大了市场谨慎情绪。从SMM近期客户沟通来看，市场普遍反映价格存在一定“跌得比涨得快”的现象。LME上涨阶段，由于终端需求不足，ADC12实际成交难以完全跟随成本上移；而LME快速回落后，海外买家心理价位往往随之快速下调，压价速度明显加快。

因此，当前ADC12市场仍处于原料成本支撑与终端弱需求之间的博弈阶段。在终端订单出现明显改善之前，出口价格进一步上涨的动力仍然有限。

LME两日回落近100美元 EGA复产推动供应风险溢价回吐

本周国际铝价出现明显转折。8月11日至13日，LME三个月期铝价从3,374美元/吨回落至3,275美元/吨，两日累计下跌约99美元/吨，其中8月12日跌势明显加快。

在此之前，LME铝价已经连续七个交易日上涨，累计涨幅约4.7%，并一度触及3,384.5美元/吨的七周高位。此次快速回调更多反映市场对前期供应风险溢价进行重新定价，而非全球原铝基本面已经明显转向宽松。

其中，EGA Al Taweelah铝厂复产进展成为重要触发因素。目前全厂1,262台电解槽中已有227台重启，约占18%，三条电解系列均已重新通电，预计2027年一季度恢复至事故前热金属产量。

随着复产路径更加清晰，市场此前对于“中东减产长期持续、供应缺口进一步扩大”的极端预期有所降温。

与此同时，EGA物流韧性也高于市场此前担忧。虽然霍尔木兹海峡相关风险仍未完全解除，但EGA已通过替代路线维持部分原料进入及产品出口，并未出现市场此前担忧的完全断供情况。EGA上半年销量降至约93.9万吨，同比下降32%，说明供应损失仍然存在，但实际冲击低于此前部分极端预期。

欧洲市场的风险溢价同样出现边际回落。欧洲原铝实物溢价已由5月高点约621美元/吨回落至约487美元/吨。当前溢价仍明显高于冲突前水平，表明欧洲现货供应并不宽松，但高位回落也反映买家对海湾地区货源长期中断的担忧正在下降。

此外，在本轮下跌前LME已经连续上涨七个交易日，市场多头情绪较强。因此，EGA复产消息也成为短线多头获利了结的触发因素之一。

EGA复产不等于供应转松 2026年供应缺口预期仍存

尽管EGA复产进度改善，但这并不意味着2026年全球原铝供应缺口已经得到填补。

目前Al Taweelah仅约18%的电解槽恢复运行，完全恢复至事故前产量预计仍需等到2027年一季度。与此同时，其他海外复产及新增项目虽然持续推进，但整体供应释放暂未明显提速，部分项目实际爬产进度仍不及此前预期。

因此，从2026年实际供应增量来看，新增产量对全球市场的补充仍然有限，年内全球原铝供应偏紧及缺口预期暂未发生根本改变。

库存同样构成下方支撑。截至8月13日，国内主流消费地铝锭社会库存约89.8万吨，较上周四减少3.5万吨，短期去库趋势尚未改变；与此同时，海外铝库存仍处于相对低位。

因此，本轮LME回调更适合理解为EGA复产进展改善后，前期供应风险溢价部分回吐，而不是基本面已经从短缺转向过剩。市场关注点正在由此前的极端供应中断风险，逐渐转向实际复产速度、库存水平以及终端需求能否承接高价。

后市展望

SMM预计，短期海外再生铝市场仍将维持“低库存及供应偏紧提供下方支撑，复产预期与弱需求限制上方空间”的格局。

原铝方面，EGA复产进度改善后，前期由中东供应风险推动的部分溢价仍存在回吐可能，短期LME铝价预计高位承压。不过，EGA全面恢复仍需时间，其他海外复产及新增产能释放也暂未明显提速，2026年实际新增供应仍相对有限。叠加全球铝锭库存维持低位，铝价下方仍存在基本面支撑。

废铝方面，高品质UBC、6063等资源供应仍相对偏紧，价格韧性预计继续强于普通废铝。若LME进一步回落，废铝绝对价格可能跟随下移，但由于供应并未明显增加，其调整幅度可能小于LME，废铝相对LME的价格折率仍有望保持高位。

ADC12方面，短期预计继续区间震荡。当前主要压力仍来自汽车及压铸行业需求恢复缓慢。如果LME进一步回落，海外买家可能较快下调心理价位，而再生铝企业原料成本下降存在一定滞后，企业利润仍面临压力。

进口废铝方面，8月中下旬实际到港情况将成为下一阶段的重要观察点。若进口资源集中到港而国内利废企业采购没有同步改善，短期可能增加现货供应压力；若进口窗口继续保持改善，中国市场对海外废铝资源的采购积极性仍有进一步提升空间。

整体来看，市场正在从前期主要交易**“中东供应中断风险”，逐步转向交易“供应恢复速度与真实需求之间的平衡”。EGA复产改善了市场对于远期供应的预期，但目前尚不足以改变2026年供应偏紧的基本判断。后续需重点关注EGA及其他海外项目复产和爬产速度、霍尔木兹海峡物流、全球库存变化、进口废铝实际到港，以及汽车和压铸行业订单恢复情况。