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电解铜现货升水何时启动？【SMM分析】
【SMM分析】近期现货市场看似货源难求，冶炼厂出货开始转为“价高量多”，在库存持续去库以及冶炼厂集中检修背景下，升水是否可以“躁起来”？
铜价高、供应多、需求少、库存累、结构弱
铜价跌、供应仍多、需求好、库存去、结构略强
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铜价波动、供应偏紧、需求随铜价波动而波动、库存去化概率大、结构走强概率大
2026年一季度已经结束，目前4月交易日亦将结束，沪铜期货以及现货市场表现总结为上面两句话。注意这里仅仅指电解铜的供应，因为25年国内增产明显，尽管矿持续吃紧，26年目前产量亦保持高位运行，故而电解铜供应持续偏多。对于需求来说，虽然从年度平衡来看，需求呈现增速，但在划分到月度甚至日度来看，需求受到铜价影响颇大。铜价波动中，再生铜是“活跃选手”，铜价高，再生铜出货多，对供应端以及需求端利好；铜价跌，再生铜出货少，对供应端以及需求均少部分原料供给。
那么近期现货市场看似货源难求，冶炼厂出货开始转为“价高量多”，在库存持续去库以及冶炼厂集中检修背景下，升水是否可以“躁起来”？
上图，从大的维度来看近几年铜价与沪铜现货升贴水呈现明显反相关，但是从细节维度来看，近期沪铜现货升贴水已经有高铜价下“抬头”迹象。
一、虽然库存持续去化，但是目前仓单库存比仍在高位（该指标与结构相关性较高），沪铜近月结构并没有呈现持续BACK结构，给到未来升水指引。
二、虽然铜价回归高位但是目前整体再生铜出货情绪依旧不高，对电解铜生产以及电解铜消费补给有限，且前期精废价差倒挂，利好精铜的消费过程中，非注册货源补充有限，非注册与湿法价差亦收窄。年内进口铜补充同比历年减少，非注册货源以刚果金地区为例亦被分流，总体而言注册电解铜可代替品减少。
三、电解铜供应本身在未来几个月即将减少，目前市场存在集中检修情况。预计社会库存将进一步去化。
随着库存减少，以及仓单库存比下降，目前远月结构已经转向BACK，国内现货升水也将在近期有所抬头。
且观察到广东地区已经持续数日高于全国其他地区现货升贴水，江浙沪皖等地下游近期倾向采购直接生产方以及备有库存可以开具当月发票的贸易商等，预计五一节前沪铜现货升水将有所小冲高，节后随着国产供应减少，预计升水将逐渐坚挺。但目前仓单库存比依旧较高，后续近月结构持续转为BACK仍需静候。
