进口高位为何难解负TC？2026H1铜精矿进口详解【SMM分析】

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一、进口量高位与负TC并存 中国铜精矿下半年供需错配难解

       2026年上半年，中国铜精矿进口量在高位小幅回落，但现货市场的紧张程度却进一步加剧。

       海关数据显示，2026年1至6月，中国进口铜矿砂及其精矿1461.06万吨，同比下降0.84%。其中，6月进口233.48万吨，环比下降1.10%，同比上升0.02%。按季度测算，二季度进口量较一季度下降约6.8%，上半年进口节奏呈现“前高后低”的特征。

       与此同时，铜精矿现货加工费持续刷新低位。7月24日，SMM进口铜精矿指数报-154.76美元/干吨，较7月17日的-146.15美元/干吨进一步下降。随着国内新增及扩建粗炼产能逐步释放，铜精矿进口需求理论上应同步增长，但上半年进口量未出现预期中的明显增量，供给增长未能匹配冶炼需求扩张，现货市场紧张程度进一步加剧。

二、二季度进口有所降温，主要来源国表现分化

       从月度数据看，4月中国铜精矿进口量降至235.16万吨，环比下降10.59%；5月小幅回升至约236.1万吨，6月再度回落至233.48万吨。4—6月单月进口量虽然仍保持在230万吨以上，但较一季度整体有所降温。

       分来源国看，秘鲁和智利仍是中国最主要的铜精矿供应国，但二者在6月的表现明显分化。

       6月，中国自秘鲁进口铜精矿63.82万吨，同比增长22.05%；自智利进口51.68万吨，同比下降23.29%。同期，自蒙古进口21.42万吨，同比增长12.79%；自俄罗斯进口13.37万吨，同比增长80.40%；自塞尔维亚进口11.01万吨，同比增长73.45%。这意味着，秘鲁、蒙古、俄罗斯和塞尔维亚等来源的增加，部分抵消了智利到货量的下降。传统南美矿源仍构成中国进口的基本盘，但6月单月数据已经显示，中国铜精矿进口的边际增量正在向蒙古、俄罗斯及部分中亚、欧洲矿源分散。不过，单月进口变化同时会受到船期、港口发运、报关节奏和长单集中到货等因素影响，不能简单将某一个月的国别增减视为矿山全年供应趋势。

三、进口量维持高位，为何现货TC仍持续下探

       海关进口量涵盖长协矿、股权矿、现货矿、贸易商库存矿以及已经锁定最终用户的资源，而现货TC更多反映边际可采购铜精矿的松紧程度。即使每月仍有超过230万吨铜精矿到港，只要大部分资源已被长单或特定冶炼厂锁定，真正可以在现货市场自由流通、且品位和杂质符合冶炼厂要求的货源仍可能非常有限。

       SMM全球铜精矿供需平衡表显示，2026年全球铜精矿产量预计为1911.3万金属吨，实际铜精矿需求约1974.3万金属吨。考虑库存调节后，全年仍存在约60.6万金属吨的“硬缺口”，为2025—2030年预测期内缺口最深的一年。这说明当前市场并非完全没有矿山增量，而是供应释放速度慢于粗炼需求扩张，同时部分新增资源被矿山所在地的冶炼产能消化，未能形成可供中国采购的贸易增量。

四、三家新建粗炼项目将增加下半年刚性采购需求

       从国内需求看，下半年计划投产的三家新建粗炼项目，将成为中国铜精矿进口需求的重要新增变量。新建粗炼项目对铜精矿市场的影响，不能只按照设计年产能计算。项目从首次投料到稳定生产通常需要经历试生产和爬产阶段，实际产量释放可能慢于名义投产进度；但原料采购和安全库存建设往往早于正式出铜，因此进口需求可能提前体现。尤其是计划在三季度投料的项目，通常需要在投产前后建立一定规模的铜精矿库存。即使项目在年内只释放部分有效产能，其采购和到港需求仍可能对三季度末至四季度进口形成支撑。负TC环境可能促使现有冶炼厂减少现货采购、增加检修或调整原料结构，但新建项目在爬产初期对连续供料的要求更高，难以完全根据短期加工利润决定是否采购。与此同时，长单履约、硫酸以及金银等副产品收益仍可能对冲部分负TC压力，冶炼端的实际减产幅度可能低于加工费所反映的理论亏损水平。

       因此，下半年国内铜精矿需求大概率仍具有较强韧性。三家新项目的实际投料月份、爬产速度和原料备库规模，将直接影响中国铜精矿进口量是集中在三季度回升，还是延后至四季度甚至2027年初体现。

五、海外矿端有所修复，但新增产量不完全等于新增进口货源

       海外铜矿供应方面，下半年存在一定修复预期，但不同项目对中国铜精矿进口的影响差异较大。

       蒙古Oyu Tolgoi是相对明确的供应增量。力拓披露，2026年上半年Oyu Tolgoi铜产量同比增长31%，地下矿爬坡仍按计划推进。考虑到蒙古铜精矿与中国市场之间较短的陆路运输距离，其产量增加有望继续对中国进口形成直接支撑。不过，道路运输、边境通关以及蒙古国内矿业政策变化仍可能造成阶段性扰动。

       南美部分矿山的产量同样偏向下半年释放。英美资源预计，旗下矿山公司2026年秘鲁铜产量为31万—34万吨，智利铜产量为39万—42万吨，两地业务的年度产量均更多集中在下半年，其中智利生产仍受到水资源条件影响，秘鲁则取决于矿石品位安排。

       Antofagasta上半年铜产量为28.5万吨，同比下降约9%，但公司预计今年余下时间的季度产量将逐季提高。Los Pelambres约7000吨已加工但尚未确认的铜产量也预计在下半年体现。上述变化有利于智利铜矿产量和发运量边际改善，但成熟矿山面临的品位下降、设备维护和水资源约束，仍可能限制其供应弹性。

       相比之下，印尼Grasberg仍是下半年最主要的供应不确定性之一。7月23日，Freeport-McMoRan在二季度业绩电话会上披露，印度尼西亚Grasberg矿区地下Block Cave项目复产进展符合一季度预期，目前Production Block 2和3的爬坡工作正在按4月制定计划推进。此前受2025年9月地下矿区湿料涌入事件影响，Grasberg部分生产暂停，公司随后启动清理、修复及分阶段复产工作。据Freeport介绍，Grasberg Block Cave已于2026年一季度完成修复工作，并于3月启动复产爬坡，二季度已达到计划运行水平。目前公司预计，2026年下半年Grasberg产能将恢复至约65%，2027年年中进一步提升至约80%，并计划于2027年底接近满负荷运行。更重要的是，Grasberg已经形成从矿山到冶炼的本地一体化产业链。即使矿山产量逐渐恢复，也有更多铜精矿在印尼国内加工，矿山增产并不会按照相同规模转化为中国进口铜精矿增量。

       刚果（金）Kamoa-Kakula也存在类似情况。Ivanhoe Mines维持该项目2026年29万—33万吨铜产量指引，并预计随着采矿率提高和库存释放，下半年产量将高于上半年。但其产量口径包括阳极铜、粗铜以及可销售铜精矿，并非全部是可供出口的精矿。

       与此同时，Kamoa-Kakula配套的50万吨/年冶炼厂已运行至设计产能的约60%，其进一步爬产正受到精矿原料供应限制。因此，该项目增产有利于全球铜产品供应，却未必按同等比例增加中国能够进口的铜精矿。

六、下半年进口量或环比回升，TC难现V型修复

       综合国内外因素，预计2026年下半年中国铜精矿进口量较上半年回升的概率较大，但增幅仍将受到海外矿山兑现程度限制。

       需求端，三家新建粗炼项目的备库、投料和爬产将增加原料采购需求；供应端，Oyu Tolgoi继续增产，秘鲁和部分智利矿山产量向下半年倾斜，赞比亚阶段性放宽精矿出口，Cobre Panamá库存矿处理也可能贡献少量增量。

       但另一方面，Grasberg恢复速度低于此前预期，印尼及非洲本地冶炼能力正在吸收更多矿山自产精矿，Cobre Panamá尚未恢复正常采矿，智利成熟矿山仍受到品位、水资源及设备运行限制。全球矿山铜产量增加，并不意味着同等规模的可贸易铜精矿将进入中国市场。

       基准情景下，下半年中国铜精矿进口量预计继续维持高位，并有望较上半年增加；但全年进口量能否实现同比增长，仍取决于三家新建粗炼项目的实际投料进度，以及Oyu Tolgoi、南美矿山和Grasberg等主要项目的产量兑现情况。进口量更可能呈现高位波动，而不是出现持续、快速的单边增长。

       从节奏看，三季度进口可能受到新项目备库、赞比亚出口窗口以及南美发运改善支撑；四季度则更多取决于国内新建粗炼项目能否顺利爬产，以及海外矿山供应恢复是否达到预期。现货TC则难以随着进口量回升而迅速修复。只要全球铜精矿“硬缺口”仍在、冶炼端没有形成大规模且持续的减产、矿山所在地继续增加本地冶炼比例，市场可自由采购资源仍将偏紧。SMM预计，2026年下半年至2027年现货TC更可能呈现“L型低位运行叠加阶段性反弹”，而不是快速V型回升。

       铜价高位能够改善矿山现金流和项目开发意愿，但难以在半年内显著缩短地下矿修复、新矿建设和选矿系统爬产周期。截至7月20日，LME三个月期铜价格约为13633美元/吨。对下半年中国铜精矿进口而言，海外矿山实际产量、可贸易资源流向、新建粗炼项目投料进度以及现货TC，仍是比铜价绝对水平更直接的影响因素。

       总体来看，下半年铜精矿市场并非没有供应增量，而是新增供应的兑现时间、产品形态和最终流向，与中国粗炼需求扩张之间仍存在明显错配。中国铜精矿进口量可能保持高位并环比回升，但进口量增加与现货TC深度负值仍可能长期并存

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