【SMM分析】并购审查盯着巴西，欧洲镍铁真正的缺口在哥伦比亚和印尼

9 月中旬，欧盟委员会就一家中企收购巴西镍铁资产的交易发出异议声明（Statement of Objections，即欧委会正式列出反对理由的文件）。欧委会的担心很具体：交易完成后，这部分资产原本供给欧洲不锈钢厂的低碳镍铁，可能转向中国市场。裁决期限是 11 月 30 日。

从表面上看，今年的贸易流向似乎正在替欧委会作证：这部分资产所在的戈亚斯州，镍铁发往中国的比例比去年几乎翻了一倍，欧盟的镍铁进口量也同比少了 13%。

但如果按产地逐个拆开，这两件事并不是一回事。戈亚斯州少发往欧洲的那部分量，已经被巴西另一个产区帕拉州补上；欧洲今年真正丢掉的镍铁来自另外两个地方：一个是对欧发货腰斩的哥伦比亚，一个是去年 12 月之后再没有新货发出的印尼镍生铁。布鲁塞尔盯着的是戈亚斯州，但欧洲真正缺的并不是那里的货。

一、戈亚斯转向中国，帕拉把欧洲的缺口补上了

巴西的出口统计按州划分，镍铁产能主要集中在两个州：戈亚斯州，也就是本次交易涉及的资产所在地，以及帕拉州。

今年 1–9 月，戈亚斯州发往中国的量从去年同期的 2.20 万吨增至 4.37 万吨，占其出口的比例由 22% 升至 40%；发往欧盟的量则从 4.86 万吨降至 3.41 万吨，占比由 49% 降至 31%。

换句话说，布鲁塞尔担心的转向，在任何股权变更发生之前就已经出现了。但问题在于，欧洲并没有因此少拿到货。帕拉州一座冶炼厂的二号炉于 2025 年 9 月底投产，帕拉州发往欧盟的量由 1.92 万吨增至 3.34 万吨。

一出一进，戈亚斯州从欧洲挪走约 1.4 万吨，帕拉州又给欧洲补回约 1.4 万吨。巴西整体 1–9 月对欧盟发货 7.48 万吨，去年同期为 7.88 万吨，基本持平。

二、哥伦比亚：欧洲最大的缺口，而且减产才刚开始

欧洲今年损失最大的来源是哥伦比亚的 Cerro Matoso。1–7 月，欧盟自哥伦比亚进口镍铁 1.07 万吨，去年同期为 2.34 万吨，降幅 54%；同期中国自哥伦比亚的进口只从 4.75 万吨降至 4.18 万吨，降幅 12%。也就是说，哥伦比亚的减量主要落在了欧洲身上。

这一轮下滑从 1 月就开始了，比工厂的供气问题早了半年。7 月 1 日，气源方 Canacol 削减供气，Cerro Matoso 减产四分之一；一周后，两条产线中的一条停产，产量减半。8 月 4 日，公司宣布减产无限期持续，全年镍产量目标由 3.21 万吨下调至约 2.6 万吨。

减产的影响大部分还没有反映到 1–7 月的贸易数据里。到 10 月中旬，供气已不足合同量的五分之一，减产两个多月损失镍约 2,400 吨。公司警告，一旦供气完全中断，两台电炉都得停，而且很可能无法重启；转机或许要等到 2027 年 1–2 月其他气田开始试产，但没有确定时间。对欧洲来说，哥伦比亚最难的阶段还在后面。

三、印尼 NPI：CBAM 还没开账单，货已经先撤了

镍生铁曾是欧洲替代镍铁的新选择。2024 年起，印尼镍生铁开始经荷兰和意大利进入欧盟，当年发运 12.1 万吨，而 2023 年几乎为零；2025 年又发运 5.1 万吨。

然后就停了。最后一船发往欧盟的货在 2025 年 12 月离港，约 2 万吨，此后再无发运，而去年 1–7 月这一数字是 3.05 万吨。欧盟今年初仍录得约 2 万吨来自印尼的进口，但那只是去年 12 月那船货到港，并不是新生意。

时间点指向 CBAM（欧盟碳边境调节机制）。镍铁在 CBAM 覆盖范围之内，CBAM 自 2026 年 1 月 1 日起进入正式期，而以煤电冶炼的镍生铁是镍产品中碳足迹最重的一类。证书要到 2027 年 2 月才开始发售，但今年 1 月 1 日之后进口的每一吨都已经在记账：应缴证书量等于隐含排放减去 97.5% 的镍铁基准值。镍生铁的排放远高于这条基准线，超出的部分全数计费。换句话说，账单明年才寄到，账从今年第一船就开始记了，而印尼的货恰好停在去年 12 月那一船。

对欧洲钢厂来说，这等于关掉了唯一一条规模化的替代路径。所需的镍单位，现在只能来自镍铁、废钢或纯镍。

四、合起来看：欧洲少了 1.5 万吨，大头在哥伦比亚

1–7 月欧盟区外镍铁进口减少 1.52 万吨，其中 1.27 万吨来自哥伦比亚。巴西的小幅下降，是戈亚斯转向与帕拉增量相抵之后的结果；印尼的增量，则是去年 12 月那船货到港。按发运算，印尼今年还没有一吨镍生铁发往欧盟，去年同期是 3.05 万吨，这个缺口要到下半年才会在进口数据里显现。

贸易救济也不是原因。欧盟针对铁合金的保障措施自 2025 年 11 月 18 日起实施，以分国别配额加超配额关税的形式，覆盖锰铁、硅铁、硅锰和硅镁铁，镍铁从未在范围之内。

所以，布鲁塞尔看到的两件事都是真的：欧洲拿到的货少了，戈亚斯州发往中国的货多了。但两者之间并没有因果关系。戈亚斯的转向在巴西内部就被消化掉了，欧洲的缺口落在哥伦比亚和印尼，而这两处都不在并购审查的管辖之内。

五、接下来看四个时间点

结语：并购审查能拦住买家，拦不住短缺

2025 年，交易涉及的戈亚斯州资产出货约占欧盟区外镍铁进口的三分之一。卖方在 10 月 8 日的闭门听证会前表示，如果交易被否决，这部分资产几乎别无选择，只能走向维护保养。真到那一步，欧洲失去的就不是其中卖给中国的那部分份额，而是它最大的一个供应来源。

并购审查可以把一个买家挡在门外，但它没法给 Cerro Matoso 送去天然气，也改变不了印尼镍生铁背后的电力结构，而欧洲今年少掉的货，恰恰流失在这些地方。对布鲁塞尔来说，问题不只是欧洲的镍铁供应将来归谁所有，更是到那时还剩下多少可以拥有。