【SMM分析】"金九"开局旺季预期落空，SS期货破位下探13700一线；成本倒挂成型，不锈钢厂转向压价原料

SMM数据显示，本周（8月31日至9月4日）不锈钢主力合约延续偏弱走势并进一步破位下探。周一（8/31）报13865元/吨，周二（9/1）小幅回升至13895元/吨后转跌，周三（9/2）下探至13755元/吨、周内低点一度跌破13700元/吨一线，周四（9/3）13830元/吨，周五（9/4）10:15报13870元/吨，较前一交易日回升40元/吨。全周较上周五（8/28）收盘13985元/吨下跌115元/吨，跌幅0.82%，市场估值中枢继续回落，空头氛围占据主导。"金九"传统消费旺季正式开启，但需求回暖预期落空，市场心态转向悲观看跌。

现货端同步走弱。无锡地区304/2B现货升贴水维持在450-800元/吨区间；本周无锡冷轧201/2B卷均价持平，冷轧毛边304/2B卷无锡、佛山两地均价持平，无锡冷轧316L/2B卷、热轧316L/NO.1卷报价持平，无锡与佛山冷轧430/2B卷同样持平——现货报价虽表面企稳，但市场指导价与贸易商代理报价已接连下调，实际成交重心持续回落。

从宏观及消息面来看，美联储加息预期显著升温。美联储主席沃什表示通胀数据并未显示趋势有显著改善，当前主要关注点应是价格，必须确信基础通胀正在朝目标移动，并称很难将当前金融状况描述为限制性；克利夫兰联储主席哈玛克认为应采取加息行动、等待只会带来痛苦；美联储理事巴尔表示若通胀未降温应果断加息；理事沃勒则称若8月通胀数据高于预期将考虑加息。市场定价显示，9月加息的可能性已高于继续维持利率不变。但就业数据明显走弱：2026年非农就业基准变动初值为-7.9万人，远低于市场预期的18.3万人；8月ADP（"小非农"）就业仅增加3.8万人，同样不及预期；上周初请失业金人数20.6万人高于预期。鹰派表态与走弱的就业数据形成背离，加大了政策路径不确定性，压制有色板块整体估值。

中东局势本周再度升级，能源成本预期上行。美军袭击伊朗机场及海峡沿岸多地，重要能源枢纽阿萨鲁耶港传出爆炸声，美方称打击目标是伊朗试图重建的雷达与导弹能力；伊朗革命卫队向美军基地发射导弹，并称当前首要重点是威慑。航运风险持续：两艘超级油轮在霍尔木兹海峡遭炮弹击中，一艘沙特油轮在海峡南部航道遭拦截。谈判层面出现挫折——阿曼拒绝了伊朗提出的海峡收费提议，伊朗官员强调"未经同意霍尔木兹海峡之锁不会打开"，伊朗议长亦称须待美方履行承诺后才会重开海峡。美国财长贝森特则表示海峡将在两年内实现"绕道通行"，并将继续加码对伊制裁。与此同时，欧元区通胀重返3%以上、进一步巩固欧洲央行加息预期，欧洲天然气期货价格升至2023年以来最高水平，美国柴油价格逼近历史高位——欧洲不锈钢生产的能源成本压力值得持续跟踪。

国内方面，8月制造业采购经理指数（PMI）录得49.8%、较上月回升，虽仍处荣枯线下方，但边际改善为终端需求提供一定预期修复空间。房地产政策连续落地：三部门发布关于完善商品住房销售制度的通知，推进现房销售、实现"所见即所得"；两部门印发意见，将个人住房贷款期限由最长30年延长至最长40年；国家金融监管总局印发五个管理办法改革完善房地产融资制度。商务部等7部门同步发布推动商品消费扩容升级的实施意见，提出到2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右。地产与消费是不锈钢终端需求权重最高的两个板块，相关政策的实际传导效果需待后续观察。成本端方面，8月28日24时起国内汽、柴油零售限价每吨分别上调375元、360元，进一步推高物流成本。

从基本面来看，旺季预热行情缺位，供需偏弱矛盾进一步激化。当前已步入传统消费旺季窗口期，但下游终端未出现集中备货动作，刚需持续疲软，市场成交整体清淡。贸易商拿货意愿大幅降温、谨慎观望情绪浓厚，同时主动出货降库诉求强烈，进一步加剧市场流通货源压力，持续放大钢厂分货压力。受悲观情绪传导，市场指导价、贸易商代理报价接连下调，现货价格重心持续回落，期现联动偏弱特征凸显。

库存端本周呈现结构性分化。期货盘面持续低位运行带动仓单库存稳步回落，进而使不锈钢社会库存小幅下降——SMM周度数据显示，300系社会库存本周（9月3日）降至58.2万吨，较前一期（8月27日）58.8万吨减少0.6万吨，环比降1.02%，结束此前连续两周累库。但需要注意的是，本轮去库主要源于仓单流出而非终端消化，基本面压力并未实质性缓解：钢厂排产降幅有限、整体产能维持高位投放，叠加终端刚需持续缺位，货源去化效率偏低，行业整体库存压力依旧偏高，供需宽松格局延续。

从成本与利润端来看，压力全面凸显，钢厂亏损格局成型。本周成材与原料价格同步回落，但成材受盘面拖累跌幅高于原料端，行业正式进入成本倒挂区间。高镍生铁（NPI）本周自周一1122元/镍点持续回落至周五1114元/镍点，周内累计下调8元，跌幅0.71%；高碳铬铁周度均价最新一期（8月28日当周）为7910元/50基吨，较前一期（8月21日当周）7925元/50基吨下调15元。值得注意的是，NPI本周跌幅（-0.71%）已接近成材跌幅（-0.82%），反映出盈利承压下钢厂对镍系原料的压价意愿持续增强，反向压制原料价格走势，形成"成材跌、利润亏、压原料"的负向循环。

总体研判，本周不锈钢市场呈现旺季预期落空、终端刚需疲软、盘面破位下行、现货接连跟跌、库存结构分化、钢厂成本倒挂的弱势博弈格局。库存虽现小幅回落，但去库动力来自仓单流出而非需求改善，难以视为基本面转好的信号。短期来看，旺季需求回暖落空、市场悲观情绪蔓延、钢厂高位排产、盘面空头主导构成核心利空，市场弱势维持；成本倒挂虽在理论上构成底部支撑，但当前钢厂选择向原料端转嫁压力而非减产，意味着这一支撑的有效性可能弱于前期。后续重点跟踪SS期货盘面止跌修复节奏、下游旺季刚需落地及备货进度、钢厂排产调整情况、原料成材价差变动及库存去化节奏，同时关注美联储9月议息结果与中东局势对成本端的传导。