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【SMM分析】成本塌陷叠加需求证伪拖累不锈钢期货续探新低，节后补库动能昙花一现
SMM数据显示，本周（10月12日—10月16日）不锈钢主力合约SS2611在宏观利空与基本面偏弱的共振下延续单边下行，盘面重心持续下移。截至10月16日10:15收盘，主力合约报收于13220元/吨，周环比下跌395元/吨，跌幅2.90%，为2026年1月6日以来最低收盘水平，距年初低点13125元/吨仅95元/吨。本周盘面已彻底跌破13700元/吨一线，10月15日单日下挫285元/吨后于次日横盘企稳。期现同步走弱，成材跌幅大于原料，是本周区别于节前数周的核心特征。
从宏观及消息面来看，海外通胀压力升温，风险偏好明显回落。美国9月CPI同比上涨3.7%、核心CPI环比0.6%创近五个月最大涨幅，9月PPI年率6.3%为5月以来新高，数据公布后市场对美联储10月加息预期升至33%，哈玛克、戴利等多位官员释放进一步加息信号，美元走强压制美元计价大宗商品，有色板块集体回落。国内则维持政策托底基调，国常会后续举措陆续落地，财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，央行开展7000亿元买断式逆回购，9月M2同比增长7.2%、货物贸易进出口首破5万亿元。内弱外更弱的组合下，国内政策面未能对冲外部加息预期带来的情绪压制，不锈钢盘面跟随沪镍同步走低——本周沪镍主力下跌4960元/吨至114810元/吨，跌幅4.14%，不锈钢跌幅约为其七成，仍保有一定相对韧性，9月以来累计跑赢沪镍5.8个百分点。
从基本面来看，节后补库完成了库存去化，但动能衰减得比价格更快。10月15日当周300系社会库存报57.2万吨，较10月8日的59.3万吨下降2.1万吨，降幅3.54%，基本消化了国庆期间累积的节日库存，但仍高于9月24日的年内低点57.0万吨。去库来自节后下游集中补库的阶段性释放，而非需求实质改善——周内该部分刚需基本兑现完毕，补库动作快速退潮，询盘与成交重回清淡，终端维持按需采购、观望为主。供给侧压力同步显现：周初主流钢厂下调指导价并积极出货，现货报价跟随走弱，贸易商让利意愿较强，市场呈现"价跌量缩"格局。现货端本周冷轧毛边304/2B卷无锡、佛山均价各下跌75元/吨，无锡冷轧316L/2B卷下跌200元/吨、热轧316L/NO.1卷下跌150元/吨，201/2B与430/2B卷持平，无锡304/2B现货对盘面升贴水走阔至700—1050元/吨区间。
从成本与供给端来看，原料加速让利，利润修复进程阶段性受阻。10-12%印尼高镍生铁到港含税价报1022.5元/镍点，周环比下跌17.5元，跌幅1.68%，较节前0.29%的周跌幅明显放大；内蒙古高碳铬铁最新一期周度均价（10月9日当周）报7675元/50基吨，较前一期下跌91.67元，同样结束了9月的窄幅整理。以8月28日行业进入成本倒挂区间为基准，成材累计下跌5.5%、原料累计下跌9.2%，成材-原料指数差由上周的5.0个百分点收窄至3.7个百分点。钢厂仍保有正向利润，减产动作亦在推进，但本周成材跌幅首次明显超过原料，意味着利润修复并未转化为成材价格支撑；反而是原料持续让利打开了成本下移空间，带动市场对价格底部的预期同步下修。
总体研判，加息预期升温与旺季需求证伪构成双重压制，成本端非但未能托底、反而随镍价下行不断打开下方空间，三者叠加使本周盘面缺乏任何止跌支点。后市需重点跟踪钢厂减产的落地幅度能否追上需求缺口、原料端跌势何时企稳，以及10月下旬美联储议息前宏观情绪的边际变化。主力合约料延续偏弱探底、弱势整理的运行节奏，年初低点13125元/吨将成为重要的心理参照。建议产业客户审慎看待成本下移带来的估值重定价，密切关注现货成交与钢厂排产的实际变化，维持稳健操作。
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