2026年上半年，国内氧化铝市场整体呈现“价格宽幅震荡、供应压力延续、成本支撑增强、库存高位累积”的运行特征。价格方面，氧化铝现货在供应过剩与阶段性扰动之间反复切换，低点出现在2月中旬的2610元/吨附近，高点则分别出现在3月末和6月中旬的2790元/吨左右，区间波动约180元/吨。供应端虽受到检修、环保、合规停产及设备问题扰动，但新增产能持续释放，截至6月末，全国氧化铝建成产能已升至约11,842万吨/年，较年初增加约810万吨。与此同时，海外氧化铝大量流入，1–5月我国累计净进口氧化铝48.4万吨，叠加国内库存高位累积，市场供需宽松压力仍然突出。

一、价格：宽幅震荡，阶段性扰动放大行情

2026年上半年，氧化铝价格并未形成单边趋势，而是在供应过剩和突发扰动之间反复切换。年初，市场曾因氧化铝行业“反内卷”政策预期升温，带动期货盘面偏强运行，现货价格也获得一定支撑。但进入1月后，随着供应过剩和库存累积压力重新显现，市场情绪转弱，氧化铝价格持续下行。

2月中旬，氧化铝价格一度回落至2610元/吨左右，价格中枢降至2620元/吨附近。按照当时成本水平测算，多数氧化铝企业已处于亏损状态，市场悲观情绪较浓。随后，2月末地缘冲突推升有色金属板块情绪，叠加北方某大型氧化铝企业因合规问题关停近300万吨运行产能，局部市场短期供应偏紧，价格快速反弹。

3月，北方供应扰动仍未在短期内解决，库存出现阶段性去化，贵州部分氧化铝企业因经营压力停产，也进一步强化市场对供应收缩的预期。氧化铝价格因此持续走高，并在3月末升至2790元/吨附近。进入4月后，广西新投产能开始释放，部分前期停减产企业陆续复产，市场重新回到供应宽松逻辑，价格随之回落。

5月末至6月，价格再次反弹。一方面，广西某大型氧化铝厂因设备问题阶段性停产，短期扰动供应；另一方面，几内亚铝土矿配额政策持续发酵，矿端担忧推升市场情绪。叠加盘面资金热度较高，现货价格跟随上涨，并在6月中旬再次升至2790元/吨左右。

二、产量：检修扰动不断，新增产能仍是主线

2026年上半年，国内冶金级氧化铝产量整体呈现“先降后稳、检修扰动与新增产能释放并存”的运行特征。年初受阶段性检修、环保管控及春节前后生产节奏影响，行业产量明显承压；进入二季度后，广西等地新增产能陆续释放，南方地区产量有所修复，但北方地区检修、产线升级及环保因素仍对供应形成阶段性扰动，整体供应过剩格局并未改变。

从产能变化来看，上半年国内氧化铝建成产能持续抬升，由1月末的约11,032万吨增至6月末的约11,842万吨/年，新增产能主要集中在广西等地区。不过，由于部分新投项目仍处于试生产或爬坡阶段，叠加多地企业检修、减产及产线升级，运行产能并未同步大幅上行，整体维持在8,500万至8,800万吨/年区间震荡。

分月来看，1月国内氧化铝产量环比、同比均出现下降，主要受北方例行检修、河南环保管控以及贵州、广西等地年度检修影响。2月产量进一步回落，一方面是企业集中检修和减产，另一方面也受到自然天数较少影响。3月总产量环比回升，但日均产量仍有下滑，显示新增产能尚未形成有效产出，而贵州、广西及山西等地检修和产线调整仍压制开工水平。

进入二季度，4月产量环比再度下降，山东地区负荷提升，但山西、河南受产线升级及矿石品质问题影响，产量维持低位。5月在南方新增产能释放和贵州部分企业复产带动下，总产量环比回升，但北方集中检修拖累日均产量表现。6月新增产能继续释放，广西新投项目第二条产线带动南方产量提升，但山西环保因素导致部分产能阶段性压减，对增量形成抵消，最终当月产量环比小幅下降、同比略有增长。

整体来看，上半年氧化铝供应端虽然频繁受到检修、环保、矿石供应等因素扰动，但新增产能释放预期始终对市场形成压力。尤其是二季度以来，广西新投产能逐步爬坡，叠加前期检修产能陆续恢复，市场对后续供应增加的担忧升温。

三、成本：先降后升，矿端支撑逐步增强

2026年上半年，氧化铝成本端整体呈现先降后升的走势。年初，铝土矿与烧碱价格同步回落，氧化铝企业成本压力明显缓解；但进入3月后，进口矿价格开始持续抬升，叠加烧碱价格阶段性走强，氧化铝成本重心重新上移。二季度后期，虽然烧碱价格有所回落，但铝土矿价格继续偏强，成为支撑氧化铝成本上行的主要因素。

一季度初，成本下行主要来自原料价格回落。铝土矿方面，国产矿供应虽未完全恢复，但氧化铝厂原料库存较为充裕，叠加氧化铝现货价格偏弱，矿价承压下行。进口矿方面，海外市场成交清淡，下游采购意愿偏低，几内亚矿价格一度回落至61–62美元/吨附近，同时人民币汇率走强进一步降低进口成本。烧碱方面，国内市场受产能过剩和氧化铝价格走弱影响，长协价格普遍下调，进一步带动氧化铝生产成本下移。

进入3月至4月，成本端开始明显反弹。铝土矿价格由弱转强，进口矿受到海运费上涨、几内亚燃料供应紧张、矿山控制出货以及配额政策预期等因素影响，CIF价格持续抬升。相比年初61–62美元/吨附近的低位，3–4月进口矿价格重心明显上移，并逐步向高位运行。与此同时，烧碱价格阶段性走强，成为推动成本上行的另一重要因素。受中东地缘冲突影响，烧碱出口需求增加，山东等地区价格率先上涨，并向内陆及南方市场传导，氧化铝企业液碱采购成本明显上升。

5月以后，烧碱价格从高位回落，部分缓解了氧化铝企业成本压力。由于前期烧碱价格涨幅较大，氧化铝企业加强成本控制，各地区长协价格陆续下调，其中山西、河南、广西等主产区均出现不同程度回落。不过，烧碱在氧化铝总成本中的占比相对有限，其价格下行对整体成本的缓解作用并不充分。

相比之下，铝土矿在二季度后期对成本的支撑进一步增强。5–6月，几内亚铝土矿CIF价格已涨至70美元/吨左右，较年初低位上涨约8–9美元/吨，涨幅约13%–15%。国产矿方面，6月山西矿难导致部分矿山开采受限，区域供应趋紧，国产矿价格小幅抬升约10–30元/吨；进口矿方面，几内亚逐步进入发运淡季，海外矿出港量下降，叠加前期海运费高位运行及配额政策扰动，进口矿价格仍有上行压力。

从成本区间来看，上半年氧化铝加权平均完全成本大致经历了由2,510–2,620元/吨附近，逐步上移至2,700元/吨以上的过程，成本重心上移约150–200元/吨。

四、库存：总库存高位抬升，港口压力最为突出

2026年上半年，国内氧化铝库存整体呈现先小幅波动、后持续累积的走势。年初，在氧化铝厂检修增多、行业开工率下降的影响下，供应端有所收缩，库存累积速度一度放缓。春节后，北方部分企业检修和减产继续影响产出，叠加电解铝厂季节性消耗，市场曾出现短暂去库，氧化铝厂内库存和电解铝厂原料库存均有所下降，市场情绪较年初略有改善。

但这种去库并未持续。进入3月后，随着广西新建氧化铝项目逐步投产、进口氧化铝陆续到港，国内库存重新转入累积通道。供应端虽然仍有部分检修扰动，但新增产能释放与海外货源流入共同抬升市场供应压力，库存累积范围从厂库逐步扩展至港口、期货仓单及在途环节。尤其是港口库存增长较为明显，成为上半年库存增加的主要来源之一。二季度库存压力进一步显现。4月全国氧化铝总库存已升至649.7万吨，虽然电解铝厂和氧化铝厂厂内库存阶段性回落，但上期所库存和在途库存增加，抵消了部分去库影响。5月以后，海外氧化铝集中到港叠加广西新投产能开始出货，全国总库存快速升至688.7万吨，其中港口库存大幅增加，显示进口资源对国内市场的冲击明显增强。

截至7月初，全国氧化铝总库存进一步升至701.5万吨，虽然环比增幅明显放缓，但库存绝对水平仍处高位。从结构看，电解铝厂因氧化铝价格处于高位，主动压降原料库存；氧化铝厂厂内库存整体变化有限，山西地区检修减产与南方地区增产形成对冲；港口库存则继续增加至89.1万吨，说明海外货源仍在持续流入国内市场。

整体来看，上半年氧化铝库存并未形成有效去化，反而在新增产能释放和进口货源冲击下持续抬升。库存压力的核心已不单纯来自氧化铝厂厂内累库，而是更多体现为港口库存、在途库存和期货仓单等流通环节库存增加。

五、进出口：净进口强化，海外资源加重国内供应压力

2026年上半年，我国氧化铝进出口格局明显转向净进口。1–5月，我国累计进口氧化铝182.8万吨，同比增加995.1%；累计出口134.4万吨，同比增加14.7%；累计净进口48.4万吨。相比2025年全年约97万吨的进口规模，今年前五个月进口量已明显超过去年全年水平。

进口来源主要集中在澳大利亚和印度尼西亚。1–5月，我国自澳大利亚进口123.1万吨，占进口总量67.3%；自印度尼西亚进口39.8万吨，占比21.8%，两国合计占比接近九成。进口大幅增加，一方面源于国内外价差扩大，进口窗口持续开启；另一方面，中东地缘冲突改变部分海外货源流向，部分氧化铝转而流入中国市场。

出口方面，俄罗斯仍是我国氧化铝第一大出口目的地。与此同时，对阿曼、阿联酋、沙特等地区出口增加，更多反映出我国港口转口贸易活跃。后续若中东贸易通道逐步恢复，转口需求或有所回落，但海外资源对国内市场的冲击仍需持续关注。

下半年展望：供应压力仍在，价格或维持区间震荡

展望下半年，氧化铝市场预计仍将围绕“供应压力”和“成本支撑”展开。一方面，广西等地新增产能仍有继续释放预期，前期检修产能也存在恢复可能，叠加海外氧化铝资源仍可能流入国内，供应宽松格局短期内难以明显扭转。另一方面，铝土矿价格偏强、国产矿供应受限以及几内亚矿端政策扰动，或继续对氧化铝成本形成支撑，限制价格下方空间。

从价格来看，下半年氧化铝价格大概率仍以震荡运行为主。若新增产能释放顺利、进口窗口持续开启，价格上方将继续受到库存和供应压力压制；但若国产矿供应偏紧、进口矿价格继续上行，或企业亏损后主动检修增加，价格也存在阶段性反弹可能。

从供应来看，新增产能释放仍是下半年主要压力来源。广西等地新投产能若继续爬坡，将进一步增加市场供应；但在利润收缩、矿石供应扰动及环保因素影响下，部分企业也可能通过检修或降负荷来调节产量。因此，下半年供应端虽然总体偏宽松，但阶段性扰动仍会频繁影响市场情绪。

从成本来看，铝土矿仍是最关键变量。当前几内亚矿价格已处高位，后续仍需关注发运淡季、配额政策、海运费变化及国产矿供应情况。若矿价继续上涨，氧化铝成本重心或进一步抬升，对价格形成底部支撑。烧碱方面，若供应维持宽松，预计价格对成本端的影响相对有限。

从库存和进出口来看，高库存仍将压制市场。上半年港口库存明显增加，说明海外货源对国内市场的冲击较强。若下半年进口窗口继续打开，港口库存和在途库存仍可能保持高位。不过，随着中东贸易通道逐步恢复，前期因地缘冲突带来的转口需求或有所回落，出口端增量可能放缓。

综合来看，下半年氧化铝市场仍难摆脱宽松格局，价格上方受新增产能、进口资源和高库存压制，下方则受铝土矿成本和企业减产预期支撑。预计氧化铝价格将维持区间震荡走势，后续重点关注新增产能释放节奏、铝土矿价格变化、企业检修情况以及海外货源流入节奏。

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