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【SMM分析：光亮铜系数重回高位为何1、2号铜修复仍显乏力？】据SMM市场调研，光亮铜主流计价系数已基本回到98%—99%的前期水平，而1号铜多围绕95.5%-96.5%，2号铜则多处于94.5%—95.5%。这表明，当前再生铜市场的紧张并非平均分布，而是更多集中在高品质、能够直接替代阴极铜的再生原料上。
上周LME铜价呈现宽幅震荡走势，价格一度由14,396美元/吨的高点回落至13,856.5美元/吨附近，随后重新回升至14,100美元/吨左右。随着铜价冲高，海外再生铜原料计价系数普遍出现小幅回落；但在铜价下跌后，不同品级原料的系数修复速度明显分化。
据SMM市场调研，光亮铜主流计价系数已基本回到98%—99%的前期水平，而1号铜多围绕95.5%-96.5%，2号铜则多处于94.5%—95.5%。这表明，当前再生铜市场的紧张并非平均分布，而是更多集中在高品质、能够直接替代阴极铜的再生原料上。
首先，光亮铜与电解铜的替代关系更加直接。光亮铜纯度高、杂质少，经过较少预处理即可用于铜杆及其他铜材生产。当现货电解铜供应偏紧、升水处于高位时，铜材企业使用光亮铜可以减少对外购阴极铜的依赖，其采购价值也不再完全由LME三个月期铜价格决定。
近期LME现货对三个月期铜升水一度扩大至545美元/吨，可流通仓单下降进一步放大了市场对近期现货供应的担忧。虽然随着铜进入交易所仓库，期限价差已明显收窄，但现货铜阶段性紧张仍对光亮铜价格形成支撑。
其次，不同品级废铜的库存结构存在明显差异。SMM近期走访中国多家再生铜企业发现，企业仓库内可正常流通的废铜库存普遍处于较低水平，现有库存多数以1号铜、2号铜等原料为主，光亮铜库存则更加有限。
过去数月铜价持续走高，贸易商及终端持有的废铜库存已被不断消耗，而新增供应仍取决于电缆更换、工业生产和废旧设备拆解，并不会因为铜价上涨立即大幅增加。相比之下，1号铜、2号铜及混合料的市场存量相对较多，因此其供应紧张程度弱于光亮铜。
第三，高铜价正在放大低品位原料的加工和资金风险。1号铜和2号铜通常需要更多分选、预处理或冶炼环节，实际收益受到金属回收率、杂质含量和加工成本影响。当铜价处于历史高位时，相同的金属损耗对应更高的绝对成本，企业也需要占用更多采购资金。因此，在下游订单一般、部分冶炼厂检修的情况下，买方更倾向于下调低品位原料系数，以覆盖加工损耗和价格波动风险。
不过，当前市场还存在一个值得关注的潜在供应变量。受发票及税务合规问题影响，部分国产未含税废铜暂时难以顺畅进入正规采购和流通体系。也就是说，企业仓库内的合规流通库存虽然偏低，但市场之外仍有部分无票货源持续沉淀，两者并不矛盾。据SMM初步估算，目前相关未含税废铜累积量或已达到约60万吨。
现阶段，税务合规及开票环节仍限制这部分货源集中释放。但随着全球铜供应持续偏紧、各地区再生铜需求上升，以及海外废铜流通面临更多政策约束，国内沉淀货源的潜在价值将进一步提高。欧盟新《废物运输条例》已开始分阶段实施，自2027年5月起将进一步收紧对非OECD国家的非危险废物出口，并要求出口企业对境外处理设施开展独立审计。
SMM认为，未来国内发票和税务政策能否进一步明确，以及相关企业能否建立合规采购渠道，将决定这部分潜在库存何时、以何种速度重新进入市场。约60万吨货源不太可能在短时间内全部释放，且其中不同品级原料的可利用程度也存在差异；但如果政策衔接明显改善并出现阶段性集中流出，国内废铜供应将快速增加，废铜价格将承压，同时也可能降低中国企业对进口原料的采购报价，对全球废铜价格形成传导。
总体来看，短期内光亮铜库存偏低、现货电解铜供应紧张，预计仍将支撑其计价系数保持较强韧性。1号铜和2号铜能否重新走强，则更多取决于冶炼厂检修结束、下游订单恢复和现有库存消化速度。中期需要重点关注的，则是国内未含税废铜库存的政策处理和释放节奏，其可能成为改变当前废铜紧平衡和价格的重要变量。
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