【SMM分析】印尼配额冲击后估值低位徘徊，SS期货震荡回落；旺季预热不及预期，库存转向累库

SMM数据显示，本周（8月17日至8月21日）不锈钢主力合约延续低位震荡格局，周内一度企稳反弹但周五重回跌势。周一（8/17）报14220元/吨，随后连续三日小幅走高至周四（8/20）14345元/吨，周五（8/21）大幅回吐收报14205元/吨，较上周五（8/14）收盘14245元/吨下跌40元/吨，跌幅0.28%，全周收盘价始终运行于14200-14350元/吨的窄幅区间内。前期受印尼RKAB镍矿配额增加消息冲击，SS盘面大幅下挫后市场整体估值已回落至偏低区间；本周虽在有色金属板块整体回暖带动下出现阶段性修复尝试，但前期空头情绪未完全消散，反弹力度偏弱且未能延续，市场多头信心修复不足。

从宏观及消息面来看，海外风险因素密集。美联储7月会议纪要显示，"多名"官员认为若通胀未能回落则需要加息，"多数"官员仍预计通胀将逐步回落但承认存在持续高企的风险，与会者并就AI相关企业高估值与国债波动风险进行讨论；沃什推动减少政策会议次数但今年暂不调整。美债市场压力显著上升，30年期国债收益率一度升至5.31%、创19年来新高，10年期收益率升至4.75%、创2025年1月以来新高，美国联邦政府债务规模突破40万亿美元。经济数据方面，美国零售销售月率意外负增长，消费者信心指数三个月来首次下降。

中东局势本周明显升级。特朗普表示美国不寻求延长与伊朗的谅解备忘录，称伊朗"不会达成我认为必要的那种协议"；伊朗官员则回应称已决定将政策从防御性转为全面进攻性，并为美方全面履行备忘录设定数周最后期限，伊朗外交部称美方违约后60天期限"完全失去意义"；伊朗方面同时表示，若美履行承诺，霍尔木兹海峡将重新开放。周内阿联酋宣布暂停与伊朗的贸易、商业及金融交易，并称有两枚来自伊朗方向的弹道导弹飞向阿联酋、目标为海上交通（伊朗方面予以驳斥）；伊朗在海峡扣押一艘阿联酋油轮，胡塞武装声称袭击沙特军舰，特朗普并称若阿曼阻碍美方重开海峡将对其实施轰炸。另据美媒报道，美国已秘密开辟霍尔木兹海峡航道，每天运出约1000万桶石油。

国内方面，1-7月全国房地产开发投资43009亿元，同比下降19.2%；社会消费品零售总额287744亿元，同比增长1.2%；7月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月上涨0.1%转为持平。央行数据显示，前七个月社会融资规模增量累计22.25万亿元，人民币贷款增加10.38万亿元。发改委、国家能源局印发《石油天然气发展"十五五"规划》，发改委主任郑栅洁并主持召开民营企业座谈会，围绕稳定经济运行促进有效投资听取意见。此外，特朗普暂停对加拿大加征50%关税（为期三天），美加贸易协议据悉拟将钢铝关税减半至25%、汽车关税降至15%，中国与瑞士宣布完成自贸协定升级谈判。

从基本面来看，旺季预热不及预期，供需宽松格局持续凸显。目前市场已临近"金九银十"传统消费旺季，但终端前置备货情绪清淡，下游需求未出现实质性回暖，场内成交延续弱势，整体以刚需随采、阶段性脉冲成交为主，缺乏持续性集中补库支撑。受盘面低位运行影响，市场悲观情绪延续，叠加不锈钢厂挺价意愿有所松动，现货报价顺势回落，价格重心持续下移。供给端压力进一步抬升，8月钢不锈钢厂排产环比提升，行业产能释放节奏加快，在终端需求持续疲软的错位格局下，货源去化压力持续放大——SMM周度数据显示，300系社会库存本周（8月20日）升至58.6万吨，较前一期（8月13日）57.7万吨增加0.9万吨，环比增1.56%，结束此前连续两周持平格局、正式转向累库，淡季尾部供需宽松矛盾凸显。

从成本与利润端来看，成材与原料价格同步回落，但成材跌幅显著大于原料端，价差持续收缩。高镍生铁（NPI）本周自周一1135.5元/镍点小幅回落至周五1131.5元/镍点；高碳铬铁周度均价最新一期（8月14日当周）为7935元/50基吨，较前一期（8月7日当周）7995元/50基吨下调60元。原料端跌幅相对温和，而成材价格跟随盘面走弱幅度更大，成材与原料价差持续收缩，不锈钢厂冶炼利润进一步压缩，目前行业已临近成本倒挂边缘。成本端支撑力度逐步增强，对现货价格形成硬性托底，使得现货下行空间受限，市场呈现弱势抗跌特征。

总体研判，本周不锈钢市场呈现期货低位弱修复未果、现货随盘走弱、旺季预热需求疲软、供给增量抬升库存、成本临近倒挂托底价格的博弈格局。短期来看，旺季前置需求缺失、不锈钢厂排产回升、库存正式转向累库构成市场核心利空，价格整体偏弱运行格局难改；但成本倒挂风险显现，底部支撑持续增强，行情深跌空间相对有限，市场大概率维持弱势震荡走势。后续重点跟踪SS盘面修复的持续性、下游旺季前置备货节奏、不锈钢厂生产排产变动、原料成材价差变化及库存累库进度，同时关注中东局势升级对镍价及成本端的传导。